Gambling Insider, Kalshi'nin ether perpetual futures piyasasındaki işlem yoğunluğunu inceledi ve borsanın sabit büyüklükte, yüksek hacimli işlemlerle ilgili açıklamasına şüpheyle yaklaştı. Analiz, iki ay boyunca sözleşmenin toplam hacminin yarısından fazlasını oluşturan bu işlemlerin, Kalshi'nin öne sürdüğü fiyat avantajını istikrarlı şekilde sağlamadığını gösterdi.
İşlem Yoğunluğu Dikkat Çekti
Ağustos ve Eylül aylarında, altı belirli dolar büyüklüğünde toplanan işlemler, Kalshi'nin 17,56 milyar dolarlık ether perp hacminin 9,81 milyar dolarını oluşturdu. Kalshi, bu yoğunluğu market maker teşvik programına bağladı; market maker'ların sabit büyüklükte bekleyen emirler verdiğini ve hızlı trader'ların eski kotasyonları kullanarak bu emirleri tekrar tekrar aldığını iddia etti. Ancak Gambling Insider, 5,35 milyon işlemi analiz ettiğinde, sabit büyüklükteki trader'ların spot fiyatla karşılaştırıldığında sadece %33 oranında avantaj yakaladığını, bunun da rastgele işlemlerdeki %35 benchmark'ına yakın olduğunu tespit etti. Kısa süreli zaman farkları hesaba katıldığında bile avantajın sınırlı kaldığı görüldü.
Diğer Borsalarla Karşılaştırma
Bu yoğunluğun tipik olup olmadığını görmek için Gambling Insider, kripto veri şirketi Kaiko'dan Binance ve Hyperliquid ile karşılaştırma istedi. Analiz, Kalshi'deki en yaygın işlem büyüklüğünün toplam hacmin %55,8'ini oluşturduğunu, diğer borsalarda ise bu oranın %1,61 ile %3,79 arasında değiştiğini ortaya koydu. Kalshi'nin en az yoğun gününde bile, rakiplerinin en yüksek günlük yoğunluğunun üzerinde kaldı. Uzmanlar, bu kadar yüksek yoğunluğun manipülasyon yerine Kalshi'nin küçük ve olgunlaşmamış piyasasından kaynaklanabileceğini belirtti.
Uzman Görüşleri ve Açıklanamayan Noktalar
Ekonomist Rajiv Sethi, daha önce market maker'ların teşvik ödemeleri karşılığında küçük kayıpları tolere ettiği 'tolerated sniping' teorisini desteklemişti; ancak yeni veriler bu açıklamayı yeniden değerlendirmesine yol açtı. İnceleme sırasında wash trading'e dair bulguya rastlanmadı ve görüşüne başvurulan uzmanlar manipülasyon olduğuna dair sonuca varmadı. Kalshi, bulgular hakkında yorum yapmadı.
Sektör İçin Olası Sonuçlar
Bu bulgular, piyasa bütünlüğü ve işlem teşviklerini izleyen operatörler, regülatörler ve affiliate'lar için önem taşıyor. Kalshi'deki işlem büyüklüğü yoğunluğunun yanı sıra sabit büyüklükteki trader'ların net avantaj elde edememesi, regülatörlerin daha yakından inceleme yapmasına yol açabilir ve gelişmekte olan piyasalarda teşvik programlarının yapısını etkileyebilir. Affiliate'lar ve diğer piyasa katılımcıları için ise, teşvik odaklı işlem modellerinin hacim ve likidite algısı üzerindeki etkisini anlamanın önemi öne çıkıyor.
Öne çıkanlar
- Kalshi'nin ether perp işlemlerindeki yoğunlaşmaya dair açıklaması yeni analizle sorgulanıyor.
- Sabit büyüklükte işlem yapanlar beklenen piyasa avantajını istikrarlı şekilde sağlayamadı.
- Kalshi'deki işlem büyüklüğü yoğunluğu, büyük rakip borsaların çok üzerinde.
- Wash trading bulgusu yok; ancak piyasa yapısı ve teşvikler konusunda soru işaretleri sürüyor.