Расследование Gambling Insider по торговой активности на рынке эфирных перпетуальных фьючерсов Kalshi вызывает сомнения в объяснениях биржи относительно всплеска высоко концентрированных сделок фиксированного объёма. Анализ показал, что эти сделки, на которые пришлось более половины всего оборота контракта за два месяца, не обеспечивали стабильного ценового преимущества, как утверждала Kalshi.
Торговые паттерны вызывают вопросы
С августа по сентябрь сделки, сгруппированные вокруг шести конкретных долларовых значений, составили $9,81 млрд из $17,56 млрд объёма эфирных перпов на Kalshi. Kalshi объяснила такую концентрацию программой стимулов для маркет-мейкеров, предполагая, что маркет-мейкеры размещали лимитные заявки фиксированного размера, которые затем многократно исполнялись более быстрыми трейдерами, использующими устаревшие котировки. Однако анализ Gambling Insider 5,35 млн сделок показал, что трейдеры с фиксированным объёмом выигрывали у спотовой цены эфира только в 33% случаев — почти как случайные сделки (35%). Даже с учётом временных лагов их преимущество оставалось минимальным.
Сравнение с другими биржами
Чтобы выяснить, типична ли такая концентрация, Gambling Insider привлёк крипто-аналитическую компанию Kaiko для сравнения с Binance и Hyperliquid. Анализ показал, что самая популярная величина сделки на Kalshi составляла 55,8% от общего объёма — в разы больше, чем 1,61%–3,79% на других биржах. Даже наименее концентрированный день на Kalshi превышал максимальную дневную концентрацию у конкурентов. Хотя такой уровень концентрации необычен, эксперты отметили, что он может быть следствием небольшого и менее зрелого рынка Kalshi, а не манипуляций.
Мнения экспертов и нерешённые вопросы
Экономист Раджив Сети, ранее поддерживавший теорию «терпимой охоты» (tolerated sniping), когда маркет-мейкеры соглашаются на небольшие убытки ради бонусов, заявил, что новые данные заставили его пересмотреть эту версию. Расследование не выявило признаков wash trading, и ни один из опрошенных экспертов не пришёл к выводу о манипуляциях. Kalshi отказалась комментировать результаты.
Влияние на участников рынка
Выводы важны для операторов, регуляторов и аффилиатов, следящих за прозрачностью рынка и стимулами для трейдеров. Исключительная концентрация объёмов сделок на Kalshi и отсутствие явного преимущества у трейдеров с фиксированным размером могут привлечь внимание регуляторов и повлиять на структуру программ стимулов на новых рынках. Для аффилиатов и других участников результаты подчёркивают важность понимания рыночной динамики и влияния стимулов на объёмы и ликвидность.
Главное
- Объяснения Kalshi по концентрированным сделкам с эфирными перпами поставлены под сомнение новым анализом.
- Трейдеры с фиксированным объёмом не показывали ожидаемого преимущества на рынке.
- Концентрация объёмов сделок на Kalshi значительно выше, чем на крупных биржах-конкурентах.
- Манипуляций и wash trading не выявлено, но вопросы к структуре рынка и стимулам остаются.