Kalshi'nin çeşitli eyaletlerle süregelen hukuki mücadelesi, tek bir iddiaya dayanıyor: olay sözleşmeleri swap olarak sınıflandırılıyor ve bu durum federal otoritelerin münhasır yetkisini gerektiriyor. Bu konu, iki federal temyiz mahkemesi arasında spor bahisleri açısından bir ayrılığa yol açtı.
Gambling Insider, Kalshi'nin ticaret geçmişini detaylı bir şekilde inceledi ve swap olarak sınıflandırılma olasılığı en yüksek olan sözleşmelerin—faiz oranları, enflasyon, seçimler ve endeks seviyeleri gibi—Ağustos ayında müşteri yatırımlarının yalnızca %0.6'sını oluşturduğunu keşfetti.
Öngörü piyasalarının aslında kumar olup olmadığına dair tartışmalar, retorik açısından zengin ancak somut veriler açısından zayıf kalmış durumda. Bu durumu netleştirmek için Gambling Insider, Kalshi'nin ticaret kayıtlarını Dune'dan doğrudan aldı ve her iki tarafın sunduğundan daha net bir tablo ortaya koydu.
Kalshi'nin savunması, finansal piyasalarının spor piyasalarını haklı çıkardığı yönünde değil. Daha geniş ve basit bir iddia öne sürüyor: sunduğu her sözleşme, bir Yankees maçı ya da bir Federal Rezerv kararı olsun, Tarım Borsası Yasası anlamında bir swap olarak değerlendiriliyor.
Eğer bu yorum doğruysa, Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) münhasır yetkiye sahip olacak ve yaklaşık iki düzine eyalet bu konuda söz sahibi olamayacak. Kalshi bu argümanda hem zaferler hem de yenilgiler yaşadı ve bu anlaşmazlık sektörün merkezinde bir soru haline geldi.
Ticaret kaydı, hukuki soruları çözmekten ziyade, mücadelenin yapıldığı zemin konusunda netlik sağlıyor. Ağustos ayında, müşterilerin yatırdığı paranın %61'inden fazlası spor etkinliklerinin sonuçlarına bağlıydı; %34'lük bir kısmı ise 15 dakikalık piyasalarda yoğunlaşan kısa vadeli kripto ve emtia fiyat sözleşmelerine yatırıldı.
Böylece, her yatırılan dolardan yaklaşık 95 sent, statüsü tartışmalı olan sözleşmelerde yer aldı. Ciddi şekilde tartışılmayan sözleşmeler—oranlar, enflasyon, endeks seviyeleri ve hükümet finansmanı gibi—toplamın yalnızca %0.6'sını oluşturdu.
Bu ölçeğin önemi, genellikle belirtilen nedenlerden farklı bir anlam taşıyor. Ağustos ayında yaklaşık 11.4 milyar dolarlık yatırımla, ABD'deki yasal spor bahisleri hacminin aylık 13.5 milyar dolara yaklaştığı göz önüne alındığında, Kalshi artık işlemlerinin kamuoyunu ilgilendiren bir konu haline geldi.
Ticaretlerin bileşimi, Kalshi'nin hukuki argümanının hangi yöne gittiğini gösteriyor. Kalshi, ticaret hacmini abartılı bir şekilde raporluyor; şirket, her sözleşmeyi tam 1 dolarlık nominal değeri üzerinden hesaplıyor, bu da küçük bahisleri büyük bahislerle birleştiriyor. Bu şekilde değerlendirildiğinde, Ağustos ayı 40 milyar dolarmış gibi görünüyor. Ancak çoğu sözleşme 1 dolara yakın bir değerde işlem görmüyor, bu nedenle bu rakam riski abartıyor.
Daha doğru bir ölçüm, her işlemi gerçekten gerçekleştiği fiyatla çarparak elde ediliyor. Bu temele göre, Dune'daki kalshi.trade_report tablosundan alınan verilere göre, Kalshi Ağustos ayında 11.4 milyar dolarlık işlem gerçekleştirdi; Temmuz'da 12.3 milyar dolar ve Haziran'da 9.6 milyar dolar işlem yapmıştı.
Amerikan Oyun Derneği'ne göre, ABD spor bahisleri, 2026'nın ilk çeyreğinde 40.5 milyar dolarlık hacim ve 2025'te toplam 166.9 milyar dolarlık hacim kaydetti.
Kalshi'nin Ağustos verilerini yıllıklandırırsanız, yaklaşık 137 milyar dolara ulaşır ve bu da ABD endüstrisine oldukça yakın bir rakamdır; şirket, kendi anlatımına göre, geçen yıl kadar önce spor bahsi almadı.
İki ölçüm yöntemi arasındaki fark, yuvarlama meselesi değil. Kalshi sözleşmesi, olay gerçekleşirse 1 dolar öder ve gerçekleşmezse hiçbir şey ödemez, bu nedenle nominal değeri her zaman bir dolardır, ne olursa olsun.
İki sentlik bir sözleşme satın alan birisi, yalnızca iki sent riske atar; ancak Kalshi'nin raporlama yöntemi, bunu bir dolarlık hacim olarak kaydeder ve rakamı şişirir. Ağustos ayında, bu iki yöntem arasındaki fark, tüm borsa için üç buçuk katına çıkmıştır; çünkü ortalama sözleşme 28.6 sentte işlem görmüştür.
Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Yasası'na göre bir swap olabilmesi için, bir sözleşmenin “potansiyel bir finansal, ekonomik veya ticari sonuçla ilişkili bir olay” üzerinden ödeme yapması gerekir. “İlişkili” kelimesinin ne kadar işlevsel olduğu, bu mücadelenin tamamını belirliyor.
Nisan ayında, bölünmüş bir Üçüncü Daire, bu terimi geniş bir şekilde yorumlayarak Kalshi'nin New Jersey'de ticaret yapmaya devam etmesine izin veren bir ihtiyati tedbiri onayladı.