Юридическая борьба Kalshi с различными штатами основывается на одном утверждении: ее контракты на события квалифицируются как свопы, что ставит их под исключительную юрисдикцию федеральных властей. Этот вопрос привел к расколу между двумя федеральными апелляционными судами относительно его применения к спортивным ставкам.
В глубоком анализе Gambling Insider изучил всю торговую историю Kalshi и обнаружил, что контракты, которые с наибольшей вероятностью могут быть классифицированы как свопы — такие как контракты, связанные с процентными ставками, инфляцией, выборами и индексами — составили всего 0,6% от общей суммы, поставленной клиентами в августе.
Дебаты о том, являются ли предсказательные рынки по сути азартными играми, полны риторики, но бедны конкретными данными. Чтобы прояснить эту ситуацию, Gambling Insider получил данные непосредственно из торговых записей Kalshi на Dune, что дало более ясную картину, чем то, что было представлено с обеих сторон.
Аргумент Kalshi не ограничивается оправданием ее финансовых рынков через спортивные рынки. Вместо этого она утверждает, что каждый контракт, который она предлагает, будь то игра Yankees или решение Федеральной резервной системы, является свопом в соответствии с Законом о товарных биржах.
Если это толкование верно, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) будет иметь исключительную юрисдикцию, что фактически исключит около двух десятков штатов из влияния на этот вопрос. Kalshi испытала как победы, так и поражения в этом вопросе, что сделало его центральным в отрасли.
Хотя торговая запись может не разрешить юридические вопросы, она проясняет поле боя. В августе более 61% от общей суммы, поставленной клиентами, было связано с результатами спортивных событий, а еще 34% было вложено в краткосрочные контракты на цены криптовалют и товаров, в основном на 15-минутных рынках.
Это означает, что около 95 центов из каждого доллара, поставленного в ставках, было связано с контрактами, статус которых оспаривается. В то время как контракты, которые никто серьезно не оспаривает — такие как ставки, инфляция, индексы и государственное финансирование — составили всего 0,6% от общего объема.
Важность этого масштаба заметна, но не по причинам, которые обычно указываются. С примерно 11,4 миллиарда долларов, поставленных в августе, по сравнению с объемом легальных спортивных ставок в США, который составляет около 13,5 миллиарда долларов в месяц, Kalshi стала достаточно крупной, чтобы ее торговля стала вопросом общественного интереса, а не нишевым.
Состав торгов дает представление о направлении юридического аргумента Kalshi. Kalshi сообщает о своем объеме торговли так, чтобы это выглядело более внушительно. Компания считает каждый контракт по полной номинальной стоимости в 1 доллар, что неверно объединяет мелкие ставки с крупными. При таком подходе август выглядит как 40 миллиардов долларов. Однако большинство контрактов не торгуются близко к доллару, поэтому эта цифра завышает риск.
Более точная мера умножает каждую сделку на цену, по которой она фактически была завершена. На этом основании, согласно данным из таблицы kalshi.trade_report на Dune, Kalshi в августе совершила сделки на сумму 11,4 миллиарда долларов, после 12,3 миллиарда долларов в июле и 9,6 миллиарда долларов в июне.
Американская ассоциация игр сообщает, что легальные спортивные ставки в США составили 40,5 миллиарда долларов в первом квартале 2026 года и 166,9 миллиарда долларов за весь 2025 год.
Если вы аннулируете данные Kalshi за август, вы получите около 137 миллиардов долларов, что приближается к общей сумме по всей индустрии США, несмотря на то, что компания утверждает, что не принимала спортивные ставки до прошлого года.
Разница между двумя методами измерения не является вопросом округления. Контракт Kalshi выплачивает 1 доллар, если событие происходит, и ничего, если оно не происходит, поэтому его номинальная стоимость всегда составляет 1 доллар, независимо от фактической стоимости.
Например, покупатель, который приобретает контракт за два цента, рискует только два цента, но метод отчетности Kalshi фиксирует это как один доллар объема, что завышает цифры. В августе расхождение между этими двумя методами на всей бирже составило три с половиной раза, так как средний контракт завершился на уровне 28,6 цента.
Чтобы соответствовать критериям свопа в соответствии с Законом о товарных биржах, контракт должен выплачивать средства на основе события, связанного с «потенциальными финансовыми, экономическими или коммерческими последствиями». То, как трактуется слово «связан», является центральным в этой продолжающейся дискуссии.
В апреле разделенный Третий округ интерпретировал этот термин широко, что позволило Kalshi продолжать свою торговлю в Нью-Джерси.